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Apr 16, 2024

Lo que Vivek Ramaswamy no entiende sobre el dólar

Junto con el ascenso de Vivek Ramaswamy en las encuestas debería venir un mayor escrutinio de sus opiniones sobre economía. Con ese espíritu, estoy aquí para informar que (al menos en política monetaria) el Partido Republicano

Junto con el ascenso de Vivek Ramaswamy en las encuestas debería venir un mayor escrutinio de sus opiniones sobre economía. Con ese espíritu, estoy aquí para informar que –al menos en política monetaria– el candidato presidencial republicano aún no tiene recomendaciones útiles.

Ramaswamy ha pedido a la Reserva Federal de Estados Unidos que estabilice el dólar en relación con el precio de las materias primas, en lugar del índice de precios al consumidor. Es poco probable que esa fórmula traiga estabilidad monetaria (o modere los ciclos económicos), en parte porque los propios precios de las materias primas son notoriamente inestables.

Consideremos los cinco años previos a 1994, cuando los precios al consumidor aumentaron más del 19% pero los precios de la mayoría de las materias primas cayeron. O los años comprendidos entre 2004 y 2008, cuando los precios de las materias primas aumentaron aproximadamente tres veces pero las tasas de inflación de precios en Estados Unidos se mantuvieron aproximadamente constantes, en el rango del 2%. En otros períodos, la relación entre los precios de las materias primas y la inflación al consumidor es turbia.

La oferta de muchos productos básicos es inelástica en el corto plazo. Eso significa que cuando la demanda aumenta o la oferta se restringe, los precios de esos productos básicos pueden subir mucho. Esto sucedió con la guerra en Ucrania, que de forma intermitente ha provocado que los precios del trigo, el petróleo y el gas se disparen.

Los economistas pueden debatir qué debería hacer un banco central en respuesta a esos shocks, pero no existe una regla simple y rápida. A menudo, los altos precios de las materias primas son un shock contractivo y, por lo tanto, no deberían combinarse con presiones desinflacionarias, que servirían como otro shock contractivo. Quizás esta reforma podría funcionar si la Reserva Federal eligiera materias primas con precios que no fueran tan volátiles. Pero eso es una tontería.

Me acuerdo de la propuesta “ANCAP” de 1982 del economista Robert Hall para estabilizar el dólar con una canasta de productos básicos. Hall argumentó que un paquete de nitrato de amonio, cobre, aluminio y madera contrachapada (por lo tanto, ANCAP) había demostrado ser estable en términos del dólar en tiempos pasados. Él tenía razón sobre eso. Pero el ascenso de China y otras naciones provocó un auge sin precedentes en los precios de las materias primas. Si Estados Unidos hubiera intentado estabilizar el valor del dólar en términos de esas materias primas, la Reserva Federal habría tenido que aplicar una presión deflacionaria significativa para estabilizar el índice de precios de las materias primas correspondiente. La política monetaria real habría sido un desastre.

Esto lleva a un punto más general: tanto los precios de las materias primas como de otros activos, como los tipos de cambio, pueden subir y bajar por razones que siguen siendo misteriosas y que pueden no estar ligadas a presiones inflacionarias y deflacionarias. La columna de Ramaswamy para el Wall Street Journal que describe su política tiene muchas afirmaciones de una sola frase sobre eventos macroeconómicos que no han sido confirmados por el lado de la investigación.

Su análisis, sin embargo, contiene dos importantes granos de verdad. Desafortunadamente, ninguno de los dos está enmarcado correctamente.

Es razonable sugerir que la Reserva Federal considere los precios de las materias primas como uno de los muchos indicadores del mercado al establecer la política monetaria. De hecho, la Reserva Federal ya lo hace. También es razonable decir que sería útil que la Reserva Federal asignara un papel más importante a los precios de las materias primas. (Yo no estoy convencido, pero sería extraño si todas las ponderaciones de decisión actuales de la Fed fueran exactamente las correctas). Sin embargo, eso no es un cambio radical en el procedimiento y no equivale a estabilizar los precios de un paquete de materias primas.

La segunda pizca de verdad es que la Reserva Federal estaba en gran medida dormida ante el cambio cuando las presiones inflacionarias comenzaron a acumularse al comienzo de la pandemia. Es importante señalar, sin embargo, que los mercados también estaban dormidos. Las tasas de interés, por ejemplo, no predecían el gran aumento de las tasas de inflación hasta febrero de 2022, cuando ya era demasiado tarde. Los precios de las materias primas aumentaron durante este período, pero en 2021 simplemente estaban recuperando sus niveles previos a la pandemia, lo que difícilmente constituye una advertencia temprana de una inflación alta inminente. En general, una mayor dependencia de los indicadores de precios de mercado no habría enviado advertencias suficientemente claras.

¿Qué se podría haber hecho entonces para controlar la alta inflación? Una posibilidad es que la Reserva Federal debería haber prestado más atención al aumento del 40% en la oferta monetaria M2 entre marzo de 2020 y marzo de 2022. Otra posibilidad habría sido que el presidente Joe Biden no hubiera diseñado una expansión fiscal importante en medio de una fuerte crisis económica. recuperación. Cualquiera que sea el procedimiento o replanteamiento que sea necesario, es difícil ver los precios de las materias primas como más que una señal relevante entre muchas.

Es comprensible que Ramaswamy quisiera un eslogan fácil (y “Estabilizar el dólar” califica) que llame la atención sobre los errores de la Reserva Federal. La complicada verdad es que muchos tipos diferentes de errores contribuyeron a la mayor tasa de inflación de Estados Unidos. Una respuesta completa no se obtendrá simplemente observando más detenidamente los precios de las materias primas.

En otra parte de la opinión de Bloomberg:

• La campaña de Ramaswamy expone la falacia anti-ESG: Liam Denning

• La alta inflación no es enteramente culpa de la Reserva Federal: Clive Crook

• Acogiendo con beneplácito la próxima caída del dólar: Marcus Ashworth

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Esta columna no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial o de Bloomberg LP y sus propietarios.

Tyler Cowen es columnista de opinión de Bloomberg. Es profesor de economía en la Universidad George Mason y escribe para el blog Marginal Revolution. Es coautor de “Talento: cómo identificar personas energizantes, creativas y ganadoras en todo el mundo”.

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